Decisiones de financiamiento (página 2)

Enviado por IVÁN JOSÉ TURMERO ASTROS

Partes: 1, 2

No existe una receta mágica que otorgue a la empresa el financiamiento ideal. En el campo de las fuentes de financiamiento para la empresa cada una de ellas involucra un costo de financiamiento, por tanto, puede considerarse un portafolio de financiamiento, el cual debe buscar minimizar el costo de las fuentes de recursos para un nivel dado de riesgo.

Normalmente, las empresas cuentan en su mayoría con acceso a fuentes de financiamiento tradicionales, entre las que se encuentra principalmente la banca comercial. Sin embargo, también se puede acceder al mercado de valores, que puede poseer ventajas comparativas con relación al financiamiento de la banca comercial como son: reducciones en el costo financiero, mayor flexibilidad en la estructura de financiamiento, mejoramiento en la imagen de la empresa, etc.

Por tanto, es necesario que las empresas sepan efectuar un análisis cuidadoso de las alternativas que enfrentan, debiendo estudiar los costos y beneficios de cada una de ellas.

Los siguientes elementos son tomados en cuenta para decidir sí se incrementa capital o deuda:

Las acciones dan derecho a propiedad de la empresa, a veces se teme perder el control de la misma.
Las acciones no garantizan ninguna rentabilidad, la que dependerá del desempeño de la empresa. En cambio, las obligaciones comprometen a un pago de intereses según calendario definido.
Las acciones no tienen plazo de vencimiento, en tanto que las obligaciones sí lo tienen.
Las obligaciones son ventajosas tributariamente para el emisor porque los intereses pagados se deducen como gastos; en tanto que las utilidades (que influyen el valor de la acción) pagan impuestos.
La emisión de obligaciones da una señal positiva al mercado respecto al emisor, por cuanto sólo las empresas más solventes suelen colocar instrumentos de deuda. Si el mercado percibe mucho riesgo respecto a la emisión exigirá se le paguen mayores intereses.

En la mayor parte de las decisiones financieras aparecerán dos parámetros de decisión: el riesgo y el retorno. Estos dos parámetros están asociados de una manera directa, es decir a mayor riesgo mayor retorno esperado y, a menor riesgo, menor retorno esperado. Por tanto toda decisión financiera conlleva una incertidumbre (de antemano no sabemos el resultado de nuestras decisiones) y una actitud ante el riesgo (en un escenario adverso, cuánta pérdida se está dispuesto a tolerar).

Las decisiones de financiamiento reflejan la mejor forma de componer el lado derecho del balance general de una empresa o, lo que es lo mismo, la relación más conveniente que puede establecerse entre los Recursos Propios y la Deuda.

Reglas De Decisión De Shaw:

Las Diez Reglas De Shaw Para Inversionistas fueron formuladas en el año de 1925, y son aplicables hoy en día:1.- Se deberán poseer exclusivamente obligaciones y acciones de las principales compañías dentro de industrias sanas y básicas.

2.- Posea exclusivamente acciones que se encuentren registradas ante la comisión de valores, o bien que cumplan con lo dispuesto por ella.

3.- Adquiera exclusivamente acciones que tengan un excelente historial en cuanto a utilidades o dividendos, o ambos, en forma ininterrumpida cuando menos en diez años.

4.- Se deberán poseer acciones en cuando menos cinco diferentes industrias.

5.- Se deberán poseer acciones en cantidades relativamente iguales cuando menos en ocho o diez diferentes compañías.

6.- Posea unas cuantas acciones con bajo rendimiento con el fin de acumular capital y futuro ingreso.

7.- Comprar obligaciones abajo de la par (o en ocasiones un poco más alto de la par) con el fin de reducir la posibilidad de consumir el capital.

8.- Una vez al año venda cuando menos una acción, escogiendo aquellas que se vean más débiles conforme al listado de acciones, sin hacer consideración alguna respecto a su costo original. Reemplace las acciones vendidas con acciones más atractivas.

9.- No se preocupe por el hecho de tener pérdidas en riesgos individuales; preferiblemente mantenga su visión en las ganancias o pérdidas agragadas.

10.- Tome una suscripción de alguna publicación financiera de primer orden y leala con regularidad y en forma completa.

Análisis de casos y problemas

PROBLEMAS

1. Interés simple o regular de un préstamo bancario

Se solicita un préstamo a interés simple de $10000 durante un año, el prestatario recibe los $10000 a la aprobación del préstamo y reembolsa el principal de $10000 más los intereses de $1200 al vencimiento un año más tarde. Determine la tasa anual efectiva simple de dicho préstamo.

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2. Papel comercial

La compañía Panamericana acaba de emitir papel comercial con un valor de $1 millón (dólares), cuyo vencimiento es a lo 90 días y se vende en $970000 después de 90 días, el comprador de estos documento recibirá un millón por su inversión de $970000. el interés pagado sobre el financiamiento es por lo tanto de $30000 sobre un capital principal de $970000. Determine la tasa de interés anual del papel comerciadle dicha compañía equivalente a dicho monto.

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3. Alternativas de Financiamiento.

Kedzie Cordage Company necesita financiar un aumento estacional en inventarios de $400.000. Los fondos se necesitan por 6 meses. La empresa está estudiando las siguientes posibilidades:

a) Un préstamo sobre certificado de depósito en almacenamiento de una empresa de financiamiento. Las condiciones son el 12% anualizado con un anticipo del 80% contra el valor del inventario. Los costos de almacenaje son $7.000 por el periodo de 6 meses. La necesidad financiera residual ($80.000), que es $400.000 menos el importe adelantado, tendrá que ser financiada renunciando a los descuentos por pronto pago sobre sus cuentas por pagar. Las condiciones normales son "2/10, neto 30"; sin embargo, la empresa siente que puede posponer el pago hasta el decimocuarto día sin efectos adversos.
b) Un convenio de gravamen flotante por parte del abastecedor del inventario a una tasa de interés efectiva del 20%. El proveedor adelantará al valor total del inventario.
c) Un préstamo de almacenamiento en la localidad de otra empresa de financiamiento a una tasa de interés del 10% anualizado. El anticipo es de 70% y los costos de almacenaje en la localidad suman $10.000 para el periodo de 6 meses. La necesidad residual de financiamiento tendrá que ser financiada renunciando a los descuentos por pronto pago sobre las cuentas por pagar al igual que en la primera alternativa.

¿Cuál es el método menos costoso de financiar las necesidades de inventarios de la empresa?.

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El certificado de almacenamiento da como resultado el costo más
bajo.

4. Proyecto de Inversión.

Nos encontramos ante la posibilidad de realizar un proyecto de inversión cuyo desembolso inicial es de 1.000.000 de euros. Este desembolso puede realizarse ahora mismo o demorarse hasta tres años en el tiempo sin variar su cantidad. El valor actual de los flujos de caja que se espera genere este proyecto es de 900.000 euros. La desviación típica de los rendimientos sobre el valor actual de los flujos de caja es del 40%. El tipo de interés sin riesgo es del 5%.

El valor actual neto toma, por tanto un valor:

VAN = -1.000.000 + 900.000 = – 100.000 < 0 No efectuar

La empresa dispone de una opción de compra, que expira dentro de tres años, con un precio de ejercicio de 1.000.000 euros sobre un activo subyacente cuyo valor medio es de 900.000 euros. El IR para esta opción, en la fecha de vencimiento, es igual a:

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Una opción con las características anteriores toma un valor del 28,8% del subyacente, es decir, 0,288 x 900.000 = 259.200 euros.

El VAN total de esta inversión es igual a:

VAN total = VAN básico + opción de diferir = -100.000 + 259.200 = 159.200 euros > 0

Esto significa que si realizásemos hoy el proyecto de inversión perderíamos 100.000 euros, pero si posponemos la decisión hasta un máximo de tres años es muy posible que las condiciones cambien y aquél llegue a proporcionar una ganancia. Así, aunque el VAN1, o lo que es lo mismo aunque E>S, el VA(E)

5. Alternativas de Financiamiento.

Pawlowski Supply Company necesita aumentar su capital de trabajo en $4.400.000. Dispone de las tres alternativas siguientes de financiamiento (suponga un año 360 días):

– No aprovechar los descuentos por pronto pago, otorgados sobre una base de 3/10, neto 30, y paga en la fecha pagadera final.

– Tomar prestado del banco $ 5 millones al 15%. Esta alternativa necesitaría mantener un saldo compensatorio del 12%.

– Emitir $4.7 millones en papel comercial a seis meses para producir $ $4.400.000. Suponga que se emitirá nuevo papel cada 6 meses.

Suponiendo que la empresa prefiriera la flexibilidad del financiamiento bancario, siempre y cuando el costo adicional de esta flexibilidad no fuera más del 2% anual, ¿Qué alternativa seleccionaría Pawlowski? ¿Por qué?

Costos Anuales:

Crédito Comercial:

(3/97)(360/20) = 55.67%

Financiamiento Bancario:

($5.000.000 *0,15)/($4.400.000) = 17,05%

Papel Comercial:

($300.000/$4.000.000) * 2 = 13,64 %

El financiamiento bancario es aproximadamente 3,4 % más alto que el papel comercial, por lo tanto, debe emitirse papel comercial.

6. Alternativas de Financiamiento.

Barnes Corporation acaba de comprar una gran cuenta. Como resultado necesita de inmediato $95.000 adicionales en capital de trabajo. Se ha determinado que existen tres fuentes de fondos factibles:

– Crédito comercial: la empresa compra alrededor de $50.000 en materiales cada mes bajo condiciones de 3/30, neto 90. Se aprovechan los descuentos.

– Préstamo bancario: el banco de la empresa la prestará $106.000 a 13%. Se requerirá un saldo compensatorio de 10%.

– Factoraje: un factor comprará las cuentas por cobrar de la empresa ($150.000 mensuales) que tienen un periodo de cobranza de 30 días. El factor adelantará hasta el 75% del valor nominal de las cuentas por cobrar al 12% sobre una base anual. El factor también cargará honorarios del 2% sobre todas las cuentas por cobrar compradas. Se ha estimado que los servicios del factor ahorrarán a la empresa el gasto de un departamento de crédito y cunetas incobrables por $ 2.500 mensuales. ¿Qué alternativa debe seleccionar Barnes sobre la base del costo en porcentaje?

R. Costo por año:

Del crédito comercial: si no se aprovechan los descuentos se pueden obtener hasta $97.000 (97% x $50.000 por mes x 2 meses) después del segundo mes. El costo sería:

(3/97)(360/60) = 18,56 %

Del préstamo bancario: suponiendo que de lo contrario no se mantendría el saldo compensatorio, el costo sería:

($110.000 x 13)/($110.000 x 0,89) = 14,6%

Del factoraje: los honorarios para el factor correspondientes al año serían:

2 % x (% 150.000 x 12) = $36.000

Sin embargo, el ahorro logrado sería $30.000, teniendo un costo neto de factoraje de $6.000. Por consiguiente, el tomar prestados $95.000 sobre las cuentas por cobrar costaría aproximadamente:

[(0,12 x $95.000) + $6.000] / $95.000 = 18,3 %

El préstamo bancario sería la fuente de fondos más económica.

CASOS

1. Almacén de campo

Supóngase que una empresa que tuviera acero almacenado en un terreno abierto dentro de sus instalaciones necesitara un préstamo. Una empresa de almacenaje de campo podría colocar una cerca temporal alrededor del inventario de acero, y podría fijar un aviso en el que declara: "Éste es un almacén de campo supervisado por la Smith Field Warehousing Corporation", y posteriormente podría asignar un empleado para que supervisara y controlara el inventario cercado. Esto se hace para cuidar la mercancía ya que es la garantía que se está dando por la obtención del préstamo.

2. Bono hipotecario

En 1990 la Billingham Corporation necesitaba $10 millones para construir un centro de distribución regional de gran tamaño. Se emitieron bonos por un monto de $4 millones, los cuales estaban garantizados por una hipoteca sobre la propiedad. (Los $6millones restantes fueron financiados con instrumentos de capital contable). Si la Billingham incurre en un estado de incumplimiento en relación con los bonos, los tenedores de bonos pueden ejecutar la hipoteca sobre la propiedad y venderla para satisfacer sus derechos.

3. Pasivos acumulados

La compañía Sigma acostumbra a pagar a sus empleados cada dos semanas. La nómina para dos semanas suele ser de casi $3 millones (dólares). Si el costo de oportunidad es de 10% en inversiones de igual riesgo, ¿cuánto ahorraría la empresa si cambia el período de pago de dos semanas a un mes?

Si la compañía pagará mensualmente, la nómina al final de cada mes sería de casi $6 millones. En la actualidad, la cantidad promedio acumulada para la nómina es de $1.5 millones ($3millones/2), ya que se espera que las acumulaciones en nómina aumente a una tasa constante hasta la realización del pago. Para primera mitad del período de la nómina, la cantidad acumulada estará por debajo de $1.5 millones, y para la segunda mitad del período del pago, será mayor que $1.5 millones.

Con el nuevo plan, la cantidad promedio acumulada sería de $3 millones ($6millones/2), empleando la lógica anterior. Aplicar el plan propuesto aumentaría por lo tanto el monto promedio de las deudas acumuladas en $1.5 millones (o sea $3millones-$1.5millones). Este incremento en los salarios acumulados promedio aumenta, en efecto, el financiamiento libre de la empresa en $1.5 millones. Estos fondos pueden destinarse a otro uso a un costo de oportunidad de 10%. Los ahorros anuales a partir de este cambio en el intervalo de pago de salarios son de $150000(de 0.1x$1500000). Así, incrementando las acumulaciones, la empresa puede ahorrarse estos fondos.

4. Cuentas por pagar

Una empresa realiza compras promedio de $2000 al día sobre la base de neto 30, lo cual significa que debe pagar la mercancía 30 días después de la fecha de la factura. En promedio, adeudará 30 veces la cantidad de $2000 o $60000 en total, a sus proveedores. Si sus ventas, y consecuentemente sus compras, se duplicaran, entonces sus cuentas por pagar también se duplicarían, hasta llegar a $120000., por tanto, simplemente mediante su propio crecimiento, la empresa hubiera generado en forma espontánea una cantidad de $60000 adicionales de financiamiento. De manera similar, si los términos bajos los cuales hiciera sus compras se extendieran de 30 a 40 días, sus cuentas por pagar se ampliarían de $60000 a $80000., por lo tanto, al ampliar el período de crédito, y al expandirse las ventas y las compras, se genera un financiamiento adicional.

5. Apalancamiento.

Supóngase que dos empresas tienen diferentes grados de apalancamiento pero son idénticas en todos los demás aspectos. Cada una ha estimado utilidades en efectivo anuales de $80,000, antes de intereses e impuestos. La empresa A no tiene deuda; la empresa B tiene bonos perpetuos en circulación por un valor de $200,000, al 15%. Por tanto, los cargos financieros anuales totales para la empresa B son $30.000, mientras que la empresa A no tiene cargos financieros Si las utilidades para ambas empresas resultan ser 75% inferiores a lo esperado, es decir, $20,000, la empresa B se encontrara en imposibilidad de cubrir sus cargos financieros con las utilidades en efectivo. Entonces se puede observar que la probabilidad de la insolvencia de efectivo aumenta con los cargos financieros en que incurra la empresa.

El segundo aspecto del riesgo financiero incluye la dispersión relativa de la utilidad disponible para los accionistas comunes. Supóngase que los EBIT en operación anuales futuros estimados durante los próximos cinco años pero las empresas A y B fueran variables subjetivas tomadas al azar en las que los valores estimados de las distribuciones de probabilidades fueran pero cada una $80,000 y las desviaciones estándar $40,000. Al igual que antes, considérese que la empresa A no tiene deuda, pero en vez de 4,000 acciones comunes con valor a la par de $10 pendientes, mientras que la empresa B tiene $200,000 en bonos al 15% y 2,000 acciones comunes con valor a la par de $10 pendientes.Las utilidades esperadas disponibles pero los tenedores de acciones comunes de la empresa A son iguales a $48,000, mientras que pero la empresa B esta cantidad solamente es igual a $30,000. Sin embargo, dividir las utilidades esperadas disponibles pero los tenedores de acciones comunes entre el numero de acciones comunes pendientes, revela que la empresa tiene una cantidad mas grande de utilidades por acción esperadas que la empresa A, $15.00 y $12.00 respectivamente. La desviación estándar de las utilidades por acción se determina en $6.00 pero la empresa A y $12.00 pero la empresa B.

Conclusiones

En toda empresa es importante realizar la obtención de recursos financieros, que pueden ser empresas que los otorgan, y las condiciones bajo las cuales son obtenidos estos recursos, son: tasas de interés, plazo y en muchos casos, es necesario conocer las políticas de desarrollo de los gobiernos municipales, estatales y federal en determinadas actividades.

Una decisión de inversión implica un desembolso de fondos que la empresa no espera recuperar durante el año o ejercicio actual. Se espera que el desembolso se recobrará durante varios años venideros, y sí el proyecto tiene éxito, se recuperará algo más.

En cuanto a los créditos, se debe contemplar que sean suficientes, oportunos, con el menor costo posible y que alcancen a cubrir cuantitativamente la necesidad del proyecto.

Bibliografía

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2. Fred Weston / Thomas E. Copeland. Finanzas en Administración. 9° Edición. Mc Graw Hill.
3. Gitman, Laurence J. Fundamentos de Administración Financiera. 7° Edición. Oxford University Press Harlan. Mexico 1996
4. Van Home, James C. / Machowicz, John M. Fundamentos de Administración Financiera. 8° Edición. Prentice Hall PHH. México 1994.